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中报业绩大增，关注煤矿成长性与储能推进，维持“增持”评级公司发布2023 年半年报，2023 年H1 实现归母净利润10.1 亿元，同比+31.45%，实现扣非后归母净利润10.0 亿元，同比+27.29%。受益于原煤产销量同比增加、电煤采购成本下降、公司费用成本控制得当，公司2023H1 保持了良好经济效益。

未来公司海则滩煤矿全面动工，储能业务加速布局，公司成长性和成本管控有望继续带来盈利增长，我们维持2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润27.8/30.3/32.2 亿元，同比增长45.8%/8.7%/6.5%；EPS 为0.13/0.14/0.15元，对应当前股价PE 为11.0/10.1/9.5 倍，维持“增持”评级。

上半年产能释放，海则滩煤矿贡献长期增量

原煤产销量增加：公司在古交新收购的2 座共计120 万吨/年优质焦煤煤矿于Q1全面复产，公司总产能已达1110 万吨/年，公司上半年原煤产/销量为605/609 万吨，同比+16.6%/+17.8%；精煤产/销量163/158 万吨，同比+1.6%/+2.5%；受上半年市场煤价下跌影响，吨煤综合售价730 元/吨，同比-27.0%；吨煤毛利395元/吨，同比-35.7%；煤炭板块毛利30.3 亿元，同比-26.5%。海则滩煤矿建设快速推进：该煤矿计划产能600 万吨/年，权益产能420 万吨/年，预计2026 年出煤，2027 年达产，公司预计达产后可实现年营收约50 亿元、净利润约20 亿元、经营性净现金流约25 亿元。

长协覆盖率提升，电厂扭亏稳定向好

电厂扭亏为盈：2023 年上半年公司共发/售电170.7/161.7 亿度，同比+1.4%/+1.3%；平均度电价格/成本0.48/0.45 元/度，同比+3.5%/-7.2%；得益于度电价格提升、成本大幅下降，电力板块实现毛利5.1 亿元，去年同期亏损2.0 亿元。公司扭亏为盈主要得益于长协采购比例加大。2023 年公司燃煤电厂共签订长协1728 万吨，实现电煤长协全覆盖，同时4 月以来长协履约兑现率超过80%，发电成本大幅降低，电力板块明显改善，根据公告披露，5 月起公司电力业务开始扭亏为盈。

全钒液流电池项目加速落地，其他储能项目同步拓展加速布局全钒液流电池全产业链，公司储能转型加速落地。（1）全钒液流电池项目建设：2023 年3 月，公司自主研发32KW 钒电池电堆测试成功，6 月27 日一期300MW 大容量全钒液流电池生产线开工建设，其中1MW 试验产线正在安装调试，预计一期项目达产后占我国市场份额10%。此外规划沙洲电力二期30MW 全钒液流电池储能辅助调频示范项目，一期3MW 招标已经完成。（2）钒矿选冶生产线建设：6 月29 日汇宏矿业一期3000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线开工建设，预计2024 年下半年投产，达产后占我国份额约20%。公司共规划建设2×3000 吨/年，随着钒被逐渐被开发利用，公司钒矿资源价值凸显。（3）其他储能：根据公司公告，公司将通过合作方式积极探索向抽水蓄能、压缩二氧化碳储能等其他储能技术拓展。

风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。